巴菲特1998年佛罗里达大学商学院演讲
来源
翻译
开场白与提问要求
巴菲特：先简短讲几句，把大部分时间留给问答环节。我想谈谈大家关心的话题。请确保你们的问题具有挑战性。问题越难，我就越享受。除了上个月我交了多少税之外，什么都可以问；关于税务问题我无可奉告。同学们，毕业后你们的未来会怎样？让我简要分享一下我的想法。在这所大学里，你们会学到大量投资知识，掌握成功所需的学识。既然能坐在这里，说明你们也具备了成功所需的智商和决心。你们中的大多数人都能实现梦想。然而，最终能否成功并不完全取决于智力与勤奋。我来简单解释一下这个原则。
奥马哈有一位叫彼得·基威特（Peter Kiewit）的人，他说雇人时看重三点：品格、智慧和勤奋。他指出，如果一个人聪明勤奋但品格不佳，那绝对是个灾难。品格不好的人，最好是又懒又蠢。
我知道在座各位都聪明勤奋，所以今天我只谈品格。为了更好地思考这个问题，我们来玩个游戏。
在座的都是MBA二年级学生，对同学应该相当熟悉。假设你现在可以选择一位同学，购买其终身收入的10%。你不能选富二代，只能选靠自己努力奋斗的人。请仔细想想你会选谁。你会给所有同学做智商测试，选智商最高的吗？未必。你会选考试成绩最好的吗？未必。你会选最有上进心的吗？也未必。因为大家都很聪明勤奋。我认为你主要会考虑定性因素。仔细想想你会把赌注下在谁身上。也许你会选那个最让你产生共鸣、有领导力并能组织他人的人。这样的人应该慷慨诚实，乐于奉献却将功劳归于他人。我相信这些品质应成为你决策的依据。找到你最欣赏的同学后，思考他们拥有的优秀品质，拿一张纸，把这些品质写在左边。
现在我要增加难度了。要获得这位同学终身收入的10%，你还必须做空另一位同学终身收入的10%，这更有趣了。想想你会做空谁。你不会选智商最低的。你会想到那些讨厌的人；他们可能成绩优异，但你就是不想和他们打交道。不仅你觉得烦，大家都觉得烦。为什么有些人惹人厌？原因很多；这类人可能自私、贪婪、投机取巧或欺诈成性。想想还有哪些类似的品质，请把它们写在纸的右边。
看看两边列出的品质，注意到了吗？这些品质与能否把橄榄球扔出60米无关，与百米跑进10秒无关，也与是否拥有全班最出众的外表无关。如果你真想拥有左边的品质，你是可以做到的。这些都是与行为、性情和品格相关的品质，是可以培养的。在座各位只要想获得这些品质，没有一个是得不到的。再看右边的品质，那些令人恼火的特质，没有一个是非有不可的。如果你身上有其中任何一种并且想要改变，也是可以改掉的。大多数行为都会自然演变成习惯。我已经老了，但你们还年轻；如果想改掉坏习惯，年轻人更容易做到。俗话说，习惯的枷锁起初轻得难以察觉，后来却重得无法挣脱。这话千真万确。
在我的一生中，见过一些人，有的和我年纪相仿，有的比我小一二十岁，但他们养成了一些毁掉自己的坏习惯，积习难改，走到哪里都招人烦。他们并非生来如此，而是习惯成了自然，一旦积累到一定程度就无法改变了。你们还年轻，无论想培养什么习惯、塑造什么品格，都能做到，这完全取决于你的想法。
我的老师本·格雷厄姆，以及更早之前的本·富兰克林，都曾这样做过。本·格雷厄姆少年时观察身边受人钦佩的人。他告诉自己：“我也想成为受人钦佩的人，我要向他们学习。”格雷厄姆发现，向仰慕的人学习并效仿他们的行为是完全可能的。他也观察身边被人鄙视的人，摒弃他们的缺点。建议大家写下这些品质，认真思考，把好品质培养成习惯，最终你就会成为那个让自己都想买入其10%收入的人。你已经决定拥有自己100%的收入，再加上别人的10%，那该多棒啊！无论你选了谁，都可以学着像他们一样。
现在开始提问吧。
Q1：关于日本市场的看法
Q1：关于日本？您对日本有什么看法？（当时还是1998年。）
巴菲特：我对日本的看法是什么？我不是宏观经济专家。
但我曾对自己说，伯克希尔·哈撒韦可以在日本以仅1%的利率借入10年期资金。1%啊！我告诉自己，45年前我上了格雷厄姆的课，一辈子努力工作；或许我能赚到超过年化1%的收益，这似乎不难。我不想承担汇率风险，所以必须以日元计价。我需要投资日本房地产或日本企业之类的资产，只要回报率超过1%即可。那是我的借贷成本，而且能借10年。到目前为止，我还没找到合适的投资标的。这很有意思。日本企业的净资产收益率（ROE）非常低——只有4%到5%、6%；当投资的公司本身不怎么赚钱时，投资者很难赚大钱。
不过也有人成功了。事实上，我有个朋友沃尔特·施洛斯（Walter Schloss），曾在格雷厄姆手下与我共事。这也是我最初买股票的方式，即购买价格远低于当前流动资产净值的股票。这是一种非常廉价、量化的选股方法。我称之为 “烟蒂投资法”。你走在街上寻找烟蒂，终于看到一个，虽然湿了还有点恶心，但还能抽一口。你捡起来，那一口是免费的——这就是烟蒂股。免费抽一口后就扔掉，再找下一个。这种做法不够优雅，但有效。这些都是低资本回报率的生意。
但是，时间是好生意的朋友，却是坏生意的敌人。如果长期投资于一家糟糕的企业，即使买得便宜，结果也会很差。如果长期投资于一家卓越的企业，即使初始买入价稍高，也能取得优异的回报。
目前我在日本极少发现卓越的企业。他们或许会以某种方式改变文化，让管理层对股东负责，提高股票的投资回报率。眼下你会发现许多低回报率的企业，即便在日本经济繁荣时期也是如此。令人惊讶的是，他们拥有惊人的市场，却没有惊人的公司。他们在商业上做了很多事，但资本回报率并不高，这最终拖累了他们。所以迄今为止我们尚未在那里进行任何投资。但只要那里的资金利率维持在1%，我们就会继续寻找机会。
Q2：长期资本管理公司（LTCM）危机
Q2：有传言称您是救助长期资本管理公司（LTCM）的买家之一；到底发生了什么，能讲讲吗？
巴菲特：这件事非常耐人寻味。长期资本管理公司的由来在座多数人都有所了解，确实令人感慨……
约翰·梅里韦瑟、埃里克·罗森菲尔德、拉里·希利布兰德、格雷格·霍金斯、维克多·哈加尼，加上两位诺贝尔奖得主罗伯特·默顿和迈伦·斯科尔斯——把这16个人加在一起，想象一下他们的智商有多高。从任何公司（包括微软）随便挑16个人，都比不上他们。
首先，他们的智商极高。其次，这16人全是投资界的老手。他们不是卖完服装才进入证券市场的半路出家者。这16人合计有三四百年的投资经验，在这个行业深耕已久。第三，他们大多将几乎全部身家投入了长期资本管理公司，自己也投了钱。他们投入了数亿美元，尽管智商超群、经验丰富，最终还是破产了。这实在发人深省。
如果要写一本书，我已经想好了书名，就叫 《为什么聪明人会做蠢事》。我的合伙人说我的自传可以用这个名字。
然而我们可以从长期资本管理事件中汲取许多教训。长期资本管理的人都是好人。我尊重他们。我在所罗门兄弟公司陷入困境时，他们帮过我。他们绝不是坏人。
但为了赚更多钱，为了赚取他们根本不需要的钱，他们拿自己真正需要的钱去冒险。这难道不愚蠢吗？无论智商多高，这都是绝对的愚蠢。
拿对自己重要的东西去赌不重要的东西，怎么能这么做呢？ 哪怕成功的概率是100:1甚至1000:1，我也绝不会干这种事。
想象一下，你递给我一把有1000个弹巢、甚至100万个弹巢的枪，里面只有一颗子弹。你说：“把枪对准太阳穴扣动扳机，你想要多少钱？”我不会干的。无论出多少价，我都不会干。
赢了，我不需要那笔钱；输了，后果显而易见。我根本不想做这种事，但在金融领域，人们经常不假思索地从事此类活动。
有一本好书，不是说书本身好，而是书名好。这是本烂书，但书名很棒，作者是沃尔特·古特曼（Walter Gutman），书名叫 《你只需致富一次》。这个逻辑不是很简单吗？
假设年初你有1亿美元，如果不加杠杆，能赚10%；如果加杠杆且有99%的成功率，能赚20%。到了年底，你是有1.1亿美元还是1.2亿美元，有区别吗？如果你在年底去世了，写讣告的人可能会搞错；虽然你有1.2亿，但他可能写成1.1亿。多出来的钱有什么用？毫无用处。对你、对你的家人、对别人来说都毫无意义。如果亏了钱，尤其是管理他人资金时，不仅赔了钱，还丢了面子，羞愧难当，辜负了朋友的信任，无颜见人。
我真的无法理解，为什么像这16位这样高智商、好品格的人会做出这种事；他们一定是疯了。他们自食苦果，是因为太依赖外部模型了。
当我临时接管所罗门兄弟时，他们告诉我6σ事件和7σ事件不会伤害到他们。他们错了。仅凭过去的情况无法确定未来金融事件发生的概率。
他们过于依赖数学，以为知道股票的贝塔系数就等于理解了股票的风险。在我看来，贝塔系数与股票风险毫无关系。
懂得如何计算σ并不意味着懂得破产风险。我是这么认为的；不知道他们现在是否也这么想。
老实说，我甚至不想拿长期资本管理做反面教材。因为我们都有可能遇到类似情况，都有盲点；也许是因为学了太多细枝末节，反而忽略了最关键的东西。
亨利·考夫曼曾说：“有两种人会破产：一种是一无所知的人，另一种是无所不知的人。” 这真令人叹息。
同学们，以此为戒。我们基本上从不借钱，当然我们的保险公司有超额准备金。但我个人从未借过钱。
哪怕只有1万美元时，我也不借钱。不借钱难道不一样吗？钱少的时候我投资依然很开心。我不在乎自己有1万、10万还是100万。除非发生紧急情况，比如重病急需资金。
那时我钱很少，但并不指望将来有了更多钱就能过上不同的生活。从衣食住行来看，你我有什么区别？我们穿同样的衣服，都能喝到美味的可口可乐，都能在麦当劳用餐，享用更美味的DQ冰淇淋。我们都住在冬暖夏凉的房子里，在大屏幕上看橄榄球赛。你看大屏电视，我也看大屏电视。我们的生活完全一样，没什么太大差别。如果你得了重病，会得到良好治疗。如果我得了重病，也会得到良好治疗。我们之间唯一的区别在于出行方式。我有一架小型飞机，可以到处飞，我特别喜欢这架飞机，但这需要花钱。除了交通工具不同，还有什么是我能做而你们不能做的吗？
我有一份热爱的工作，一直都在做自己享受的事。当初觉得赚1000美元就是巨款时，我就热爱这份工作。同学们，去做你热爱的工作。如果为了让简历好看而一直做不喜欢的事，那你真的糊涂了。有一次我去演讲，接我的是一位28岁的哈佛大学学生。听完他的工作经历，我觉得他很了不起。我问他：“未来有什么打算？”他说：“MBA毕业后，我可能会先去咨询公司工作，给简历增加点分量。”我说：“你才28岁就有这么出色的履历；你的简历比大多数人精彩十倍。如果继续做不喜欢的工作，岂不像是在年轻时就把性生活攒到老年再用？”无论早晚，你们都该开始做真正想做的事。
我觉得大家都听懂了我的话。毕业后，选一份真正喜欢的工作；不要为了让简历好看而工作，要做真心热爱的事。随着时间推移，你的偏好可能会变，但当你做热爱之事时，早上你会迫不及待地跳下床。我刚从哥伦比亚商学院毕业时就迫不及待想立刻为格雷厄姆工作。格雷厄姆嫌我薪资期望太高。我一直缠着他。回到奥马哈后，我做了三年股票经纪人，不断写信告诉格雷厄姆我发现的投资机会。最终我终于有机会在他手下工作了一两年。那是宝贵的经历。总之，我做的工作始终是自己喜欢的。当你实现财务自由后想做的工作，就是你现在应该做的工作；那就是理想的工作。做这样的工作会让你快乐，让你不断学习，让你保持热情。每天你都会迫不及待地起床，一天不工作都难受。也许未来你喜欢的事物会变，但现在做热爱的事会带来诸多回报。我真的不在乎薪水多少。不知不觉有点跑题了。总之，如果你现在有1美元，以为将来有2美元会比现在更幸福，那你可能错了。你应该找到真正热爱的事并全身心投入。
别以为赚10倍或20倍的钱就能解决人生所有问题；这种想法很容易把你引入歧途。
不该借钱时借钱，或者急于求成走捷径，做不该做的事，将来可没地方买后悔药。
Q3：选股标准
Q3：您喜欢什么样的公司？
巴菲特：我喜欢自己能看懂的生意。我从能否看懂这一标准出发进行筛选，90%的公司会被淘汰。
有很多东西我不懂，但幸运的是，我懂的已经够用了。世界如此广阔，几乎所有公司都是公开上市的。任何美国公司都可以选择。首先，有些东西明确超出了我的理解范围；不懂就不要装懂，不要盲目操作。
有些东西你能看懂。可口可乐是我们都能看懂的，任何人都能看懂。自1886年以来，可口可乐的产品基本没变。可口可乐的生意很简单，但也并不容易。我不喜欢太容易的生意；容易的生意会吸引竞争对手。我喜欢有护城河的企业。我希望拥有一座由能干公爵守卫的价值连城城堡。
对于十年后会变成什么样我无法预见的企业，我不会买。如果一只股票从明天起在纽交所停牌五年，我不想持有它；我不买这样的股票。
如果我买了一个农场，五年内没人给我报价，只要农场经营良好，我就会很高兴。如果我买了一栋房子，五年内没人给我报价，只要房子的投资回报率符合预期，我也会很高兴。
人们买了股票后，第二天早上就盯着股价，让股价来决定自己的投资好不好。这完全是本末倒置。买股票就是买公司；这是格雷厄姆教我的最基本原理。
你买的不是股票代码，也不是波动的报价；你买的是公司的部分所有权。只要公司经营良好且买入价格合理，你的回报就不会差。股票投资就这么简单。你应该买自己能看懂的公司，就像买农场一样；你肯定会买自己觉得合适的。这不复杂。
这不是我发明的理念；全是格雷厄姆提出的。我特别幸运。19岁时我有幸读到了《聪明的投资者》。
在此之前，六七岁时我就对股票产生了兴趣，11岁时第一次买了股票。我一直独自摸索，看图表、盯成交量、做各种计算，尝试了各种方法。技术分析我也试过种种手段。后来读了《聪明的投资者》，书中指出：买股票时，你买的不是代码或波动的报价，而是公司。一旦转变了这种思维方式，一切就顺理成章了。道理很简单。这就是为什么我们只买看得懂的公司。
在座各位都能看懂可口可乐公司，但那些新兴互联网公司呢？我敢说，你们谁也看不懂。今年伯克希尔股东大会上我提到，如果我在商学院任教，我会出这样一道考题：提供一家互联网公司的信息，让学生对其进行估值。谁给出了估值，我就让谁不及格。
无论何时，要想做好投资，知道自己在做什么至关重要。必须理解生意本身；有些生意我们能看懂，但不是所有生意都能看懂。
Some questions and answers are omitted here; those interested can refer to the English transcript.
Q4：投资失误与反思
Q4：能谈谈您在商业上犯过的错误吗？
巴菲特：对我和合伙人查理·芒格而言，我们犯下的最大错误是该做而未做，而非做错了什么。在这些错误中，有些生意我们很了解，本该出手，却因种种原因犹豫不决，最终无所作为。有些东西我们不懂，那没关系；但也有一些我们能看懂的机会，本可以带来数百亿甚至数千亿美元的收益，我们却眼睁睁看着机会溜走。
我本可以买下微软赚几百亿，但这不算数，因为我从未看懂微软。然而，我本可以在医疗股上赚到数十亿，那是我本该赚到的钱，但我没有。当克林顿政府提出医疗改革计划时，所有医疗股暴跌。我本可以买入医疗股大赚一笔，因为我看得懂医疗股，但我没有进行这项投资。
至于大家看得见的错误，几年前买入美国航空优先股是个错误。当时我手头有大量闲置现金。每当我手头有闲钱时，就容易犯错。
查理劝我出去转转，别待在办公室。但我留在了办公室，手里又有钱，就干了蠢事。总是这样。当时我买了美国航空的优先股。没人逼我；是我自己想买的。现在我设了一条800热线；每次想买航空股时我就打这个电话。电话那头的人会安抚我。我说：“我是沃伦，老毛病又犯了，又想囤航空股了。”他们说：“继续说，别停，别挂电话，别冲动。”最终那股劲头就过去了。
买入美国航空后，我差点血本无归；真的离亏光只差一步。我活该赔钱。
我买美国航空是因为它的证券条款合适，但其生意并不好。对所罗门兄弟的投资也是如此。我并不真心想买它的生意；只是觉得它的证券便宜。这也算一个错误。
本来我并不喜欢该公司的生意，但因为喜欢证券条款就买了。过去我犯过这类错误，将来可能还会犯。最大的错误是该做而未做。
我想告诉大家，人们常说要从错误中学习，但我认为最好尽量从别人的错误中学习。不过在伯克希尔，我们的原则是让过去成为过去。
我和合伙人查理·芒格合作了40年。我们从未吵过架。在许多事情上我们有不同看法，但我们不争吵也不辩论。我们从不沉湎于过去。我们觉得未来有太多值得期待的事；何必纠结过往？纠缠往事毫无益处。人生只能向前看。
你可以从错误中学到东西，但最重要的是只投资自己能看懂的生意。如果你像许多人那样，跳出能力圈，根据小道消息买入一无所知的股票并因此犯错，你需要反思，记住只投资自己能理解的东西。
做投资决策时，你应该照照镜子对自己说：“我想以每股55美元的价格买入100股通用汽车，因为……”。你必须对自己的选择负责。你必须有理由；如果说不出理由，就别买。
是因为闲聊时有人告诉你这只股票要涨吗？这个理由不充分。是因为成交量异常波动或图表发出了信号吗？这个理由也不充分。
你的理由必须是为什么要买这家企业。我们恪守这一原则；这是本·格雷厄姆教给我的。
Q5：远离喧嚣
Q5：住在偏远小镇相比身处华尔街有什么好处？
巴菲特：我在华尔街工作过一两年，在东海岸和西海岸都有朋友。我喜欢拜访他们。每次见面都能获得启发。
思考投资的最佳方式是独自在房间里安静沉思。如果这招不管用，其他方法也无济于事。
在任何类市场环境中，你都容易受影响并做出冲动反应；华尔街就是典型的市场环境。在华尔街，你会觉得每天都得做点什么。
钱德勒家族花2000美元买下了可口可乐公司，选中了可口可乐这样的公司后就不需要再做别的了；他们唯一要做的就是不做任何其他事。1919年他们不该卖出，但后来钱德勒家族还是卖掉了股票。
该怎么办？一年找到一个好的投资机会，然后持有并等待其潜力充分释放。
在一个每五分钟就有人大喊报价、不断有人把各种报告塞到你面前的环境里，很难保持定力。
华尔街靠动荡赚钱。
而你靠按兵不动赚钱。
如果在座各位每天互相交易投资组合，最终所有人都会破产，所有的钱都会落入中间商的口袋。
换个做法：如果大家都持有一个由优质公司组成的投资组合，并且50年按兵不动，最终所有人都会变得非常富有，而你们的经纪人会破产。
经纪人就像医生；他们让你换药越频繁，赚得越多。如果他们给你一种根治疾病的药，只做一次买卖就结束了。但如果他们能让你相信每天换药有益健康，这对他们和卖家都有利，而你却损失惨重。不仅健康不会改善，还会遭受经济损失。
远离任何刺激你瞎折腾的环境。
华尔街无疑就是这样的环境。
回到奥马哈后，我每半年去一次大城市。每次去都会列出待办事项清单，比如研究公司等。差旅费不会白花，一旦完成该做的事，我就回奥马哈静心思考。
Q6：多元化投资
Q6：请谈谈您对投资多元化的看法。
巴菲特：这要视情况而定。如果你不是专业投资者，不追求通过管理基金获取超额回报，我认为你应该高度多元化。
我相信98%到99%的投资者应该高度多元化，但不应该频繁交易，其投资应类似于低成本指数基金。只要持有美国的一部分权益就足够了。这种投资方式基于这样一种信念：持有美国的一部分权益将获得良好回报；我对这种方式没有异议。对普通投资者而言，这是正确的投资之道。
但如果你想积极参与投资活动，研究公司并主动做出投资决策，那就另当别论了。既然选择了研究公司这条路，并决定投入时间和精力做好投资，我认为多元化投资是一个巨大的错误。前几天在SunTrust银行我也提到了这个问题。如果你真能看懂一门生意，持有的公司不应超过六家。如果能找到六家好公司，分散度就已经足够了；没必要进一步多元化，而且能赚很多钱。我可以保证，如果你不把资金投入最看好的生意，反而去追逐第七家公司，一定会掉进坑里。极少有人靠第七好的点子成功，而许多人靠专注最佳点子取得了成功。因此我说，对于资金量适中的人来说，如果真正了解所要投资的企业，六家已经很多了；如果是我，可能会选择最看好的三家。我个人不搞多元化投资。
我认识的大多数成功投资者都不搞多元化；沃尔特·施洛斯是个例外。沃尔特的投资非常分散；他什么都买一点。我说他就像诺亚方舟，每种动物都带两只。
Q7：无知之幕
Q7：如果能重活一次让自己更幸福，您会怎么做？
巴菲特：希望我的回答不会让大家不舒服。如果能重活一次，我只想做成一件事：选择能让我活到120岁的基因。
我真的觉得自己非常幸运。我经常举一个例子，希望能给大家启发，请允许我花两分钟解释一下。
想象在你出生前24小时，一位神灵出现说：“孩子，我看到你未来潜力巨大。我有个难题；我需要设计你出生后生活的世界，但这太难了。你来设计吧。”你有24小时，社会规则、经济规则和政府规则都由你来制定，你和你的后代都将生活在这些规则之下。你问：“我可以任意设计吗？”神灵说：“是的，你可以任意设计。”你说：“没有附加条件吗？”
神灵说：“有一个附加条件。你不知道自己出生时会是黑人还是白人，富人还是穷人，男性还是女性，强壮还是虚弱，聪明还是愚钝。你唯一知道的是，必须从一个装有60亿个球的桶里抽取一个球。”
我称之为 “产前彩票”。从这60亿个球中选出一个是你一生中最重要的决定；它将决定你出生在美国还是阿富汗，智商是130还是70。一旦选定，许多事情就已注定。你会设计一个怎样的世界？
我认为这种思维方式有助于很好地看待社会问题。
因为不知道会抽到哪个球，所以在设计世界时，你会希望它能提供丰富的产品和服务，希望每个人都能过上好日子。你会希望这个世界的产出日益丰富，让后代拥有更美好的未来。
在希望世界提供大量产品和服务的同时，也必须考虑到有些人运气不好，抽到了差签，天生不适合这个世界的体系；你会希望他们不被这个世界抛弃。
我天生非常适合当下的世界。
我生来就有配置资金的天赋。这其实没什么特别的。
如果我们都流落荒岛永远无法返回，在我们所有人当中，谁最擅长种地，谁最能干？无论我怎么吹嘘自己配置资金的技能，你们都不会理我。
我碰巧生逢其时。盖茨说过，如果我早生几百万年，早就成了动物的盘中餐。他说：“你跑不快，爬不了树，什么都不会，刚出生就会被吃掉。你能生在今天是幸运的。”
既然我如此幸运，我就要利用天赋终生做热爱之事，并与喜欢的人交往。我只和喜欢的人共事。
如果有个人让我感到厌恶，但和他在一起能赚1亿美元，我依然会坚决拒绝。这岂不是等于为了钱结婚？
任何时候都不该为了钱结婚。如果已经很有钱了，就更不该如此；不是吗？我不会为了钱结婚。
我会照常生活，只是不想再买美国航空的股票了！
